近期，珠海泰诺麦博制药股份有限公司（以下简称“泰诺麦博”）披露的招股说明书显示，公司计划在科创板上市，拟发行股份数量不超过6908.19万股，保荐机构是华泰联合证券。
这家自2015年便扎根创新生物制药领域的企业，虽然已有核心产品成功获批上市，但依然面临着持续亏损、经营现金流大幅亏空、市场竞争异常激烈以及商业变现能力欠佳等诸多挑战。引人关注的是，泰诺麦博在2023年的营业收入为0元，这对收入的可持续性带来挑战。
累计亏损超10亿元，近3年营收不超2000万
泰诺麦博是一家面向全球市场、专注于血液制品替代疗法的创新型生物制药企业，主要业务涵盖全人源单抗新药的研发、制造与商业化。
从财务数据来看，泰诺麦博的经营状况呈现出典型的创新药企特征：高研发投入、收入微薄且持续亏损。
2022年至2024年，泰诺麦博的营业收入分别为433.98万元、0元和1505.59万元，这些收入累计不超2000万元，主要来源于技术转让收入以及少量药品销售收入。值得关注的是，泰诺麦博在2023年营业收入为0元，这主要是因为其核心产品——用于预防破伤风的斯泰度塔单抗注射液，直到2025年2月才在中国获批上市。在2023年，该产品还处于临床试验或审批阶段，因此未能产生销售收入。
此外，根据科创板上市规则，如果公司自上市之日起第4个完整会计年度仍无法实现盈利，且营业收入低于1亿元，将面临被终止上市的风险。
从归母净利润情况来看，2022年至2024年，泰诺麦博分别亏损了4.29亿元、4.46亿元和5.15亿元。今年第一季度，公司继续亏损1.77亿元。自2022年以来，泰诺麦博的累计亏损金额已经超过10亿元。
此外，泰诺麦博还面临着因持续亏损而导致净资产为负的风险。招股书等资料显示，由于泰诺麦博目前尚未实现盈利，且亏损持续扩大，如果无法持续获得股东的资本性投入，公司很可能面临净资产为负的困境。
研发投入突破11亿，资产负债率攀升至58.96%
经过近十年的发展，泰诺麦博已经搭建了多个具备自主知识产权的核心技术平台，其中包括“高通量全人源单克隆抗体研发综合技术平台HitmAb®”等。
从科技投入方面来看，泰诺麦博2022年至2024年期间，公司的研发费用逐年攀升，累计金额超过11亿元。而由于营收的低基数效应，2025年前三个月，泰诺麦博的研发投入占营业收入的比例达到700倍以上。
这一数据一方面彰显了泰诺麦博对创新研发的高度重视，但另一方面，在年度营业收入不超过1600万元的情况下，也暴露出公司在商业化变现方面仍显不足。
此外，泰诺麦博的资产负债率也在持续上升，从2022年的16.54%迅速攀升至2024年末的58.96%。同时，泰诺麦博最近三年的经营性现金流净额流出总额高达9.81亿元，仅2024年一年，经营现金流净额就亏空了3.69亿元。
再从泰诺麦博的经营产品来看，尽管斯泰度塔单抗注射液拥有全球首创的技术优势，但其商业化进程仍然面临着挑战。该产品的主要竞争对手包括破伤风人免疫球蛋白（HTIG）、马破伤风免疫球蛋白F(ab')2以及破伤风抗毒素（TAT）等传统产品。这些产品已经在临床上应用多年，具有较高的临床知晓率和相对较低的价格优势。
但泰诺麦博在招股书中也表示，斯泰度塔单抗注射液作为一种全新治疗机制的产品，医生和患者群体对其的认知需要依赖于公司的商业推广，这需要一段时间才能形成合理且广泛的认知。如果产品在临床应用中未能展现出竞争优势，或者商业化团队的学术推广能力未能达到预期效果，那么该产品将存在市场渗透率提升缓慢的风险。
募资15亿元加码研发，投资回报存不确定性
本次IPO，泰诺麦博计划募集资金15亿元，主要用于新药研发项目（8.3亿元）、抗体生产基地扩建项目（3.3亿元）和补充营运资金项目（3.4亿元）。其中，新药研发项目占募集资金用途的55.33%，体现了公司继续加大研发投入的决心。
然而，生物医药行业具有研发周期长、投入大、风险高的特点。泰诺麦博如果试验结果、监管审批、政策环境等客观条件发生不利变化，相关研发项目最终能否成功获批上市、项目实施效果能否符合预期都存在不确定性。