事件
8月，制造业PMI、非制造业商务指数均有所回升，二者分别录得49.4%、50.3%，但制造业PMI仍在收缩区间且不及预期（彭博预期中值49.5%），非制造业商务活动指数略好于预期（彭博预期中值50.2%）。
要点
8月，制造业PMI小幅回升主因生产分项拉动，背后可能是天气和关税扰动减弱。8月，制造业PMI回升的0.1个百分点基本全由生产分项拉动，可能与极端天气扰动减弱以及中美谈判达成协议有关，企业生产的约束缓解、意愿改善，而需求端贡献不大，新订单分项-生产分项回落，供需格局可能仍然偏弱。进一步而言，考虑到8月建筑业商务活动指数仍在回落，高温多雨天气影响可能尚未完全消退，可能8月制造业生产端的改善受外需因素影响更大。
8月，需求分项显示外需可能改善，内需可能持平。8月，新订单分项回升0.1个百分点，其中新出口订单分项也回升0.1个百分点，8月需求分项的改善可能基本由外需带动，也即反应对等关税进入2.0时期之后出口订单环比改善，而内需可能持平7月。
8月，PPI环比增速有望回升，且同比降幅可能明显收窄。8月，“反内卷”效应可能逐渐显现，PMI购进价格、出厂价格分项继续同步上行，指示8月PPI环比增速有望回升，进一步推出PPI同比增速可能回升至-2.8%（7月为-3.6%），这一方面可能与去年同期低基数有关，另一方面也是“反内卷”成效显现。
8月，服务业商务活动指数回升，可能与暑运返程、股市表现较好等因素有关。我们在前月点评提到，今年以来，服务业商务活动指数持续在季节性低位且弹性减弱，而8月服务业景气回升，可能一是暑期结束推升暑运返程需求，二是近几月股市表现较好，资本市场服务景气向好，统计局表示“资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长，其中资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%”。
8月，传统基建旺季，但建筑业商务活动指数延续下探，天气影响叠加需求偏弱可能均有影响。8月，建筑业商务活动指数继续回落1.5个百分点，景气水平延续季节性低位，结构上看，土木工程建筑业、建安装饰业均有所回落，可能天气扰动与需求偏弱均有影响；房屋建筑业略微回升，可能是高层前期强调的城市更新、旧改等有一定推进。
整体而言，8月服务业景气改善较为明显，制造业、建筑业景气仍然偏弱，后续关注股市财富效应的传导和内需政策的落地进度。8月服务业改善的主要线索指向资本市场表现较好以及暑运，而制造业改善的主要线索指向中美达成贸易协定，且改善幅度较为微弱，制造业PMI仍在荣枯线以下。向后看，当前资本市场表现领先于经济基本面，后续一方面关注股市财富效应向居民消费传导的时间和效果，另一方面关注存量内需政策（第三批国补资金、消费贷贴息、政策性金融工具等）落地进度。
风险提示：PMI作为调查指标与当月其他经济数据指向未必完全同步；国内外经济形势及政策调整超预期变化。